报告要点。
   
事件描述。
   
唐山港2016年上半年实现营业收入28.5亿元,同比上升11.8%,毛利率同比下降5.3个百分点至35.7%,归属于母公司净利润同比增加10.9%至6.34亿元,EPS为0.16元。
   
事件评论。
   
毛利率收窄,降费节税促进盈利增长。2016年上半年,公司实现营业收入同比上升11.8%,其中,国贸公司贸易量增加致商品销售业务收入大幅提升83.87%是公司收入增长的主要原因。但是,由于商品销售业务毛利率较低(-0.87%),拖累整体毛利率下降5.3个百分点至35.7%。最终,公司实现归属净利润6.34亿,同比增加10.9%,盈利提升主要由于:1)因公司长期借款由上期13.2亿减少至6.3亿,财务费用下降0.49亿元;2)因税收政策优惠,公司缴纳所得税节省0.59亿元。
   
2季度盈利增长稳健。单2季度,公司实现营业收入为15.0亿元,同比增加7.0%,营业成本涨幅(13.4%)超过营收,毛利率同比下降3.6个百分点至36.8%。最终,实现归属净利润3.6亿,同比增长10.0%。
   
运量稳健提升,煤矿逆势增长。公司吞吐货种以矿石和煤炭为主,上半年分别占到公司总吞吐量的58.5%和25.1%。2016H1,公司实现总货运量9236万吨,同比增长24.4%,其中,矿石和煤炭吞吐量实现逆势增长:完成矿石吞吐量同比增长42.0%,煤炭吞吐量同比增长9.5%,矿石吞吐表现尤为突出。我们认为,公司在整体宏观经济下行时保持较好吞吐量增速的主要原因是:一方面,公司推进多样化市场营销策略,加强与钢铁、煤炭企业的交流,同时商品销售业务快速增长亦利好货物吞吐;另一方面,公司加速36#-40#泊位建设和生产运营,为上半年增量提供重要支撑。
   
给予“增持”评级。公司未来看点是:1)公司积极布局转型,拟与天津港(集团)成立集装箱码头公司,并推进保税物流中心建设,发展物流业务;2)公司拟收购控股股东唐港实业持有的津航疏浚、唐港铁路、曹妃甸实业部分股权及6宗土地使用权,实现港口相关资产的整体上市,有助于公司壮大港口主业并拓展延伸业务。如果考虑定增在2016年年内完成,我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.32元、0.32元和0.35元,给予“增持”评级。
   
风险提示:矿煤需求持续恶化,资产收购受阻