事件:公司披露2017年年报,实现营业收入76.12亿元,同比增加16.61%;实现归母净利润14.63亿元,同比增长11.3%;扣非后净利润为15.39亿元,同比增长15.04%。每10股派发现金股利0.8元,同时每10股派送3股。
   
受益供给侧改革,港口吞吐量增长6.8%。2017年我国经济面改善,国内GDP达到82.7万亿元,同比增长6.9%。进出口金额为27.79万亿人民币,同比增长14.2%。2017年公司实现货物吞吐量2.19亿吨,同比增长6.8%;其中矿石吞吐量为1.13亿吨,同比增长0.4%;煤炭吞吐量为0.69亿吨,同比增长19.6%;钢材吞吐量为0.17亿吨,同比增长1.2%;其他货物吞吐量为0.2亿吨,同比增长10.1%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但煤炭占比有所提升。
   
营收大幅增长,毛利率小幅下滑,投资收益成为亮点。收入端:商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1)2017年装卸堆存业务收入占比54.3%,实现收入41.25亿元,同比增长7.2%,带动主营业务收入增长13.85%;2)商品销售业务收入占比26.7%,收入为20.28亿元,同比增加45.7%,致使主营业务收入增加31.72%。成本端:主营成本大幅上升。1)2017年装卸堆存业务成本占比42.3%,为23.16亿元,同比增长17%,使得营业成本增长17.13%;2)商品销售业务成本占比36.6%,为20.02亿元,同比增长46%,致使营业成本增长32.09%。毛利率小幅下滑:毛利润增长1.9%至21.27亿元,同时毛利率为28.0%,下降9.3pcts,有一定下滑。财务费用大幅下降,投资收益锦上添花。1)公司在16年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后,本期财务费用下降至0.47亿元,同比下降41.8%,“三费”水平较16年同期上升17.7%至4.83亿元;2)公司投资收益2.14亿元,同比增长381.1%,其中,1.9亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红。
   
2018年展望:1)《河北省海洋主体功能区规划》出台,文件中提到限制开发乐亭(京唐)、优先曹妃甸港区。同时至2020年,以秦皇岛港、唐山港和黄骅港为核心,打造河北省现代综合性港口集群,港口整合大势所趋;2)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益。
   
投资建议:主题方面,当前雄安新区成立满一年,规划在前基建跟上,唐山港或将成为雄安主题的受益标的。我们预计2018-2020年公司营业收入为83.31、90.53、97.39亿元,净利润分别为15.87、17.90与20.28亿元,考虑到环渤海区域中港口还未整合,港口间价格尚存在竞争,EPS小幅下调为18-19年0.35、0.39元(原为0.41、0.45元),并新增20年预测0.44元,当前股价对应PE分别为13.99X,12.4X,10.95X。考虑到A股港口公司18年平均估值21.9倍,唐山港PE处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,维持公司评级至“买入”评级。
   
风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。