主要观点。
   
1. 公司发布2017年半年报:归属净利同比增长15.56%。
   
财务数据:营业收入为27.02亿元,同比下降5.26%;实现归属净利7.33亿元,同比增长15.56%;基本每股收益为0.16元。
   
分业务看:
   
1)装卸堆存收入较上年增加 6.69%至19.68亿元,主要原因系公司开展全程物流服务,开发焦煤、矿石等铁路运输,开拓市场增加货源。
   
2)港务管理收入较上年增加 11.66%,达1.19亿元。
   
3)商品销售收入较上年减少37.29%,达5.30亿元,主要原因系子公司国贸公司贸易收入减少。
   
经营情况:煤炭吞吐量大幅增长,同比增速45.9%公司完成货物吞吐量1.13亿吨,同比增长21.84%,其中:
   
完成矿石吞吐量5,768.58万吨,同比增长6.71%;
   
完成煤炭吞吐量3,385.75万吨,同比增长45.90%;
   
完成钢材吞吐量922.71万吨,同比增长13.67%;
   
其他货种完成运量1176.51万吨,同比增长68.58%。
   
我们认为环保压力下,环渤海地区严格执行港口禁止接受汽运煤,会带港口煤炭集疏港方式的变化,利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。(公司通过唐港铁路、 迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连,运距优势明显。)今年4月,天津港禁止汽车运煤,或有部分运量转移至唐山港,带来公司煤炭吞吐量的提升,而与此对应的是,天津港煤炭吞吐量的下滑。
   
2. 深化客户合作,开发铁路运输,集疏运条件优越,推动货量上涨。
   
1)深化客户合作。报告期内公司为客户提供高效便捷的全程物流服务,加强与主要客户及铁路运输、港航等部门的沟通,保障货物运输渠道畅通,开发焦煤、矿石、钢材等货物的铁路运输,努力开拓市场增加货源。
   
同时公司积极推进智慧港口建设,完成了“网上业务大厅”、“集疏运电商平台”、“港通宝”等商务平台的开发与运行,为上下游客户提供物流全程可视化及信息增值服务。
   
2)受益于汽运煤回流铁路集疏港,煤炭货量大幅提升。
   
环保压力下,环渤海地区港口将于9月底禁止汽车运煤,公司依托相对便捷的铁路集疏运网络,或将受益于煤炭等货种运输方式的结构性调整。今年上半年,公司货物吞吐量增加了2017.24万吨(21.84%),其中煤炭吞吐量增加了1065.15万吨(45.9%),占新增货量的52.8%,煤炭整体吞吐量占比由2016年上半年的25%提升至了30%。未来仍有可能提升。
   
3)重点项目稳步推进。
   
三港池北岸集装箱化改造一期工程,目前已开工建设。
   
公司负责建设运营的京唐港区保税物流中心项目(B 型)顺利通过验收,后续将开展保税仓储、转口贸易、集装箱服务等多种业务形式。
   
唐山港(中鼎)内陆港建设,积极开发西北集装箱、散杂货运输及代理业务,今年已成功开行“京唐港—新疆”氧化铝集装箱铁水联运班列,内蒙古乌海至京唐港国铁箱下水的铁水联运班列。
   
3.向控股股东收购港口资产,夯实未来盈利水平和发展基础。
   
公司公告,拟收购控股股东唐港实业旗下港口资产,交易总价约19.79亿元。具体包括:“唐山港京唐港区的“23#-25#多用途泊位相关资产”、“26#-27#集装箱泊位及其配套资产”、“煤炭中转储运堆场海域使用权”以及“唐山港国际集装箱码头有限公司100%股权”。
   
1)唐山港国际集装箱码头有限公司100%股权及26#-27#集装箱泊位及其配套资产,转让价格分别为4.16亿元及12.96亿元,增值率分别为10.97%及19.6%。有利于进一步优化整合唐山港京唐港区集装箱运输资源,减少竞争,优化区域货源市场、航线资源配置,具有良好的经济效益和发展前景,能够有效提升港口群内集装箱 运输竞争力。公司预计未来三年能够使集装箱吞吐量保持 35%以上的增速,预计2018年通过能力可达到270万TEU,2020年可达到500万TEU,2018年至2020年利润总额分别为1.1、1.6及1.8亿元。
   
2)唐山港京唐港区的“23#-25#多用途泊位相关资产及煤炭中转储运堆场海域使用权。
   
23#-25#项目位于第三港池南岸西段,码头岸线长度 945米,拟建设2个7万吨级多用途泊位和1个3万吨级多用途泊位,其中3万吨级多用途泊位兼顾滚装汽车运输功能,码头设计年通过能力为件杂货 250万吨、集装箱 30万标准箱、汽车6万辆,转让价格2.05亿元。一方面该项目的建设与公司近年发展较快的汽车和件杂货等货种相匹配,另一 方面也有助于整合京唐港区的集装箱运输资源。
   
煤炭中转储运堆场海域面积为 48.542公顷,使用性质为港口用海,转让价格6090.56万元。将充分发挥36#-40#煤炭泊位动力煤系统能力,缓解现有煤炭堆场能力不足的局面,满足项目建设需要,减少关联交易。
   
合计转让价格2.66亿元,增值率220%。
   
4.港口处于盈利改善周期,唐山港典型绩优港口,同时雄安新区进入实质性建设期后,区域港口将迎来新一轮战略发展期。
   
1)今年1-7月,全国主要港口货物吞吐量同比增长7.9%,集装箱吞吐量同比增长8.9%,港口吞吐量持续向好,而2015-16年沿海主要港口吞吐量增速则为近二十年低位。公司5年平均ROE 14%,吞吐量从2008年的0.46亿吨增长到2016年的2.05亿吨,年复合增速20.54%。此次一系列收购解决公司以往的发展羁绊,减少内部竞争,优化资源配置,减少关联交易,夯实未来发展基础,有望带动公司各项业务和经营指标持续向好。
   
2)雄安新区设立,从交运角度,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。自上而下看,交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。
   
自下而上看,唐山港与天津港集团合作成立集装箱码头合资公司(唐山港持股60%)是变化的开端,港区之间打开了以资本为纽带的合作。
   
新区设立,提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;加大铁路疏运,减少公路汽运;加强港口综合服务及多式联运。
   
5.投资建议:维持增持评级。
   
不考虑此次收购事项,预计公司2017-2019年实现净利润分别为15.
   
14、18.08、21.76亿,对应全面摊薄EPS 分别为0.33、0.40和0.48元,对应PE 分别为17X、14X、12X。看好作为河北最重要港口的唐山港或将迎来新一轮战略发展期。维持“推荐”评级。
   
风险点:经济大幅下滑,吞吐量大幅下降。